中金宏观6月进出口数据点评：回补因素继续推升出口

来源：中金宏观

2022年6月出口（美元计价，中金下同）同比+17.9%（5月为+16.9%），宏观回补进口同比+1.0%（5月为+4.1%），月进因素其中明显出口高于市场预期，出口出口而进口低于市场预期（分别为12.9%、数据4.0%）。点评

在海外商品需求走弱的继续大背景下，我国出口较强主要反映了5-6月疫情缓解后回补因素的推升作用。大宗商品价格下降致进口增速偏弱。中金展望未来，宏观回补中国出口增速下降是月进因素一个大概率事件，但是出口出口下降幅度很大程度上取决于中国出口占比的变化，我们认为短期复工复产对出口带来的数据供给改善已经基本到位，而疫情后中国出口竞争力可能有所上升，点评部分中国产业出口份额可能不会回落到疫情之前，继续缓冲我国出口的下行速度。

海外需求整体处于下行趋势中。6月多项海外经济数据下行幅度超预期，发达国家综合PMI也由5月的53.7%下降至6月的52.5%。从主要出口地区来看，美国、东盟同比增速分别为19.3%、29%（5月分别为15.7%、25.9%），环比改善；而欧盟同比+17.1%（5月为20.3%），增速环比下降3.2ppt，部分受到去年同期基数较高影响，但或也在一定程度上显示欧盟受能源价格影响更大，需求走弱更快。

从商品需求占海外总需求之比来看，需求由商品向服务转变的大趋势已经形成，商品需求占比回落或也已成趋势，对应出口数据中居家消费类产品的出口增速低于整体，例如6月家电、家具出口同比分别为-13%、-0.3%；而与服务消费相关的鞋靴、服装等出行类商品出口增速则高于整体，6月分别为46%、19%。

部分反映前期4月疫情反弹后的回补，中国出口份额6月份可能回升较多，导致6月出口超预期。中国商品出口=海外需求✖商品需求占海外总需求之比✖中国出口占全球比重。根据CPB公布的数据，受疫情影响，4月中国出口份额为14.6%，较3月下降1ppt，而随着5、6月中国快速复工复产，中国出口份额提升幅度可能较多。6月疫情进一步缓解，上海全面复工复产，上海港集装箱吞吐量环比上升11.4%，同比降幅由5月的-10.3%缩窄至6月的-7.4%。海关总署[1]也表示：“长三角地区三省一市6月份进出口1.39万亿元，同比增长14.9%，高于同期全国整体增速0.6个百分点。”长三角地区复工复产的推进也带动了机电产品和高新技术产品的出口恢复，两者6月同比增速分别为12.5%和7.4%，皆较5月上升3.1ppt，而劳动力密集型产品出口增速有所下降，同比18.5%，较5月下降3ppt。长三角地区较为集中的自动数据处理设备及其零部件、汽车零配件、船舶等出口增速较5月改善较多。

大宗商品价格下降致进口增速偏弱。从主要进口产品来看，金额同比增速皆小于数量同比增速，显示价格因素拖累了进口金额同比增速。6月CRB指数同比+11.4%，较5月的17.1%收窄幅度较大。从进口数量来看，铜材、铜矿砂、塑料、集成电路增速较5月有所改善，而铁矿石、原油增速较5月进一步下降。

供给因素对未来出口增速影响大。展望未来，海外总需求和海外商品需求占其总需求之比均将走弱，意味着中国出口增速下降是一个大概率事件，但是下降幅度很大程度上取决于中国出口占全球总体出口之比的变化。随着6月受疫情影响地区出口增速恢复至正常水平，我们认为5-6月复工复产对出口带来的供给改善已经基本到位。但疫情后中国出口竞争力可能有所上升。欧洲等地区在疫情冲击后又遭遇了能源冲击，或导致其供给能力仍然持续受到压制。在此背景下，部分中国产业出口份额可能不会回落到疫情之前，缓冲我国出口的下行速度。

图表1：出口当月金额，资料来源：Wind，中金公司研究部图表2：进口当月金额，资料来源：Wind，中金公司研究部图表3：中国出口份额，资料来源：CPB，中金公司研究部图表4：中国和发达经济体制造业PMI新出口订单，资料来源：Wind，Markit，中金公司研究部图表5：上海港集装箱吞吐量，资料来源：Wind，中金公司研究部图表6：宁波港集装箱吞吐量，资料来源：Markit，中金公司研究部图表7：出（进）口金额/出（进）口货运量同比，资料来源：Wind，中金公司研究部图表8：主要出口产品数量和价格同比，资料来源：Wind，中金公司研究部图表9：对主要地区出口和进口的同比增速，资料来源：Wind，中金公司研究部图表10：主要商品出口金额的同比增速，资料来源：Wind，中金公司研究部，注：*代表大类商品，或包括本表中已列名的有关商品图表11：主要商品进口金额的同比增速，资料来源：Wind，中金公司研究部，注：*代表大类商品，或包括本表中已列名的有关商品

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