国债期货：PMI回暖资金向好，期债小幅收涨

【市场表现】

国债期货小幅收涨，国债10年期主力合约涨0.09%，期货5年期主力合约涨0.04%，回好期2年期主力合约涨0.03%。暖资银行间主要利率债收益率走势分化，债小涨短券略强长券偏弱，幅收10年期国开活跃券“22国开20”收益率上行0.35bp，国债10年期国债活跃券“22附息国债25”收益率上行0.05bp，期货5年期国开活跃券“23国开03”收益率上行0.10bp，回好期1年期国债活跃券“23附息国债01”收益率下行1bp，暖资2年期国债活跃券“22附息国债28”收益率下行2bp。债小涨

【资金面】

公开市场方面，幅收央行开展1070亿元逆回购，国债当日有3000亿元逆回购到期，期货净回笼1930亿元。回好期资金面，3月首个交易日，银行间市场资金面趋松，三大主要回购利率均下行至2.1%略下方，其中七天和14天期利率下行幅度较大。跨月扰动因素消退，月初资金需求归于平稳，供给增多，资金面紧张明显缓解。

【基本面】

2月制造业PMI较上月上升2.5个百分点至52.6%，生产回升幅度大于新订单，原材料和产成品库存较上月提升，补库趋势有所显现，新出口订单环比改善可能与年初稳外贸有关，但是由于出口集装箱运价指数持续下行，新出口订单环比改善持续性存在疑虑。分企业规模看，大中小企业均回升至荣枯线上，小型企业景气度回升幅度更大。非制造业PMI较上月回升1.9个点，服务业和房屋建筑PMI大幅走高。2月PMI数据显示春节过后复工复产恢复良好，开工旺季生产端领先恢复。但后续经济复苏的持续性有待观察，地产复苏节奏、出口回落给经济恢复带来不确定性，年初天量信贷后，伴随积压需求释放后续经济修复斜率有待观察，短期3月两会期间是重要政策观察窗口。

【操作建议】

2月PMI大幅好转，债市表现较为坚挺，主要仍是此前已经对一季度经济修复充分计价，而后续经济复苏斜率存在不确定，债市收益率表现为高位震荡，资金面转松短券偏强，期债基差偏高走势明显强于现券。短期货币政策偏中性，目前未到货币政策转向阶段，但降息可能性较小，降准补充中长期资金仍有可能，合意流动性水平是引导资金利率围绕政策利率波动。强预期验证需要时间，短期债市缺乏方向，现券利率或维持高位窄幅震荡，关注3月两会出台政策。考虑基差收敛因素T2306合约波动区间参考99.1-100.1，单边交易性需求建议维持中性。

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