逆回购缩量不改流动性宽松，隔夜Shibor逼近1%

导读：虽然逆回购缩量，购缩改流隔夜但是动性市场的流动性依然宽裕。

8月流动性有望依旧宽裕。宽松人民银行8月3日公告称，逼近为维护银行体系流动性合理充裕，购缩改流隔夜2022年8月3日人民银行以利率招标方式开展了20亿元逆回购操作，动性中标利率市场化为2.10%，宽松由于今日有20亿元逆回购到期，逼近人民银行今日公开市场实现零投放零回笼。购缩改流隔夜

本月连续三天央行都采取20亿逆回购的动性操作。

资金面依然宽松

不过虽然逆回购缩量，宽松但是逼近市场的流动性依然宽裕。短端利率进一步下行，购缩改流隔夜资金面持续宽松。动性上海银行间同业拆放利率（Shibor）隔夜下行5个基点，宽松报1.026%。7天Shibor下行14.1个基点，报1.385%。此外二周、一个月、三个月、六个月的品种收益也都在2%之下。

从回购利率表现看，DR007（银行间市场存款类机构7天回购加权平均利率）加权平均利率下降，至1.3250%，低于政策利率水平。上交所1天国债逆回购利率（GC001）下降2.99%至1.62%。

中信证券的研报表示，7月以来，央行公开市场逆回购操作数量更加精准灵活，或许代表央行的逆回购操作框架进行了调整。

在今年7月之前，央行的逆回购操作规模在绝大多数交易日都是100亿或100亿的整数倍。在流动性比较平稳的时期，逆回购操作通常是100亿，这一操作是常态；在月末、税期、政府债集中发行等流动性短期需求较大的时点，逆回购操作会提高至100亿的整数倍。

而7月以来，这一操作习惯发生了改变。7月4日-7月15日，央行连续进行30亿逆回购操作，7月18日逆回购操作量为120亿，7月19日逆回购操作量为70亿。

“银行体系流动性受到多种因素的影响。”广发证券资深宏观分析师钟林楠表示，公开市场逆回购操作的规模是综合考虑了流动性调控取向、市场资金供求、资金价格水平等因素的结果。

在2022年上半年金融统计数据新闻发布会上，人民银行新闻发言人、调查统计司司长阮健弘表示：“我国经济已经呈现明显的复苏势头，这也为未来保持合理的条件。”加之此前货币政策委员会例会上删除了“保持宏观杠杆率基本稳定”的表述，宏观杠杆率尚不形成对货币政策的制约。在外部环境的制约下，降息和降准等总量型货币政策的出台存在困难，结构型货币政策仍将唱主角。

逆回购重“价”轻“量”

相较公开市场操作的“量”，机构人士提示，更应关注DR007、逆回购利率、MLF（中期借贷便利）利率等价格指标。

人民银行曾多次指出，判断短期利率走势首先要看政策利率是否发生变化，主要是人民银行公开市场7天逆回购操作利率，以及中期借贷便利利率是否变化，而不应过度关注公开市场操作数量。

中信证券认为，此后央行逆回购操作规模可能会调整为10亿的整数倍，且变动频率更高，以实现更加灵活精准的调控。新的框架下，央行每日逆回购操作数量变化并不能代表货币政策的转向，只是为了短期（7天）流动性更好地实现供需均衡。“价”可能比“量”更加重要，7天逆回购利率、DR007代表短期资金“价格”，MLF利率和LPR代表中期的资金“价格”。

东方金诚分析师冯琳表示，在疫情影响缓和后，当前经济已转入修复过程，此前略高于合理充裕水平的市场流动性接下来可能会有所收敛。这符合货币政策操作灵活精准、合理适度的基调。但考虑到下半年经济修复力度会比较温和，仍需政策面提供支持性的货币金融环境。预计短期内市场利率上行幅度将较为有限，DR007月均值仍将运行在7天期逆回购利率下方。接下来判断市场利率上行幅度，可重点观察低于100亿逆回购操作的持续时间。

冯琳认为，进入下半年，债市所处环境较上半年转向逆风，三季度利率面临一定回调压力，但从各方面利空因素来看，给利率带来的调整幅度可能会比较有限，具体体现在：房地产市场回暖前景面临不确定性，年内房地产投资难有明显起色，出口增速趋于下行，经济回升斜率料将偏缓；货币政策大概率维持稳增长取向，为经济复苏创造较为宽松的货币金融环境；资金利率将边际上行，但幅度上是向政策利率水平回归，而非回升至大幅高于政策利率水平。

冯琳判断，下半年利率走势将延续低波动特征，10年期国债收益率高点将落在3.0%附近，3.0%为重要阻力位。

（作者：叶麦穗 ）