有色金属：乐观预期高涨，提振铜价

铜：乐观预期高涨，提振铜价提振铜价

【现货】1月12日SMM1#电解铜均价67490元/吨，有色预期环比+1030元/吨；基差0元/吨，金属环比-20元/吨。乐观广东1#电解铜均价67455元/吨，高涨环比+970元/吨；基差30元/吨，提振铜价环比-5元/吨。有色预期

【供应】矿端干扰不断但供应过剩，金属年末废铜供应趋松。乐观据SMM，高涨12月国内电解铜产量为87万吨，提振铜价环比下降3.3%，有色预期同比基本持平。金属进口窗口维持关闭。乐观

【需求】加工企业订单平淡，高涨北方部分省份阳康后陆续到岗，赶制订单；南方疫情较为严重，下游补库动能不足。传统终端需求受到抑制，新兴领域表现亦有边际下滑。

【库存】全球显性库存回升。1月6日SMM境内电解铜社会库存11.75万吨，较上周增加1.95万吨。SHFE电解铜库存8.04万吨，周环比增加1.11万吨。保税区库存5.75万吨，较上周增加0.28万吨。LME库存8.64万吨，较上周减少0.25万吨。全球显性库存29.30万吨，较上周增加1.96万吨。

【逻辑】美联储放缓加息预期升温，国内经济转好预期乐观，美元下挫，关注本即将公布的12月美国通胀数据。供需双弱，进口窗口关闭，加工企业开工率下滑，下游陆续放假，终端消费走弱。现货升水回落，全球显性库存上升。宏观因素主导，但需求弱现实仍有压制，铜价偏强震荡。

【操作建议】暂观望

【短期观点】谨慎偏多

锌：需求偏弱，库存低位，关注24100压力

【现货】：1月11日，SMM0#锌23750元/吨，环比-100元/吨，对主力升水30元/吨，环比-70元/吨。

【宏观】：隔夜美联储联储公布的12月货币政策会议纪要显示，在2022年12月14日结束的最近一次货币政策会议上，美联储决策者确认需要放慢加息的步伐，可是并没有流露2023年要降息的想法，给转向的希望泼冷水。

【供应】：2022年12月SMM中国精炼锌产量为52.58万吨，环比增加0.11万吨或环比增加0.21%，同比增加1.25万吨或2.43%。2022年精炼锌产量为597.8万吨，同比减少1.77%。当前原料供应充裕，冶炼利润尚可，国内大型冶炼厂多维持高开工率。

【需求】：下游大部分已进入放假模式，备货意愿不足。欧美通胀高企，居民购买力下降，海外需求同时下滑明显。1月6日当周，镀锌开工率41.43%，环比-9.9个百分点；压铸锌合金开工率29.19%，环比-8.73个百分点；氧化锌开工率46.2%，环比-5.4个百分点。

【库存】：1月9日，国内锌锭社会库存7.06万吨，周环比+0.34万吨；1月11日，LME锌库存约2.2万吨，环比持平。

【逻辑】：四季度国内矿山生产淡季，但进口原料补充，原料供应宽裕，加工费上升明显，1月锌精矿加工费5100元/吨，环比上升100元/吨。同时，高位，冶炼利润尚可，冶炼开工率上升，四季度精炼锌产量环比持续攀升。四川地区受环保影响消除，冶炼恢复正常生产。需求端，下游进入淡季，大部分下游进入放假模式。欧美通胀高企，居民购买力下降，海外需求同时下滑明显。当前国内库存低位，预计疫情管控放松后货运逐步改善，到货量或逐步增加，同时下游需求仍偏弱，部分下游提前放假，短期锌价受人民币升值、美联储加息放缓预期小幅上涨，关注本周美国通胀数据。

【操作建议】：高位空单持有，关注24100压力

【观点】：谨慎偏空

铝：库存大增，需求偏弱，短期关注18500压力

【现货】：1月11日，SMMA00 铝现货均价18110元/吨，环比+110元/吨，对主力-70元/吨，环比持平。

【行业】：1月5日，贵州电网再发通知，表示由于气温大幅降低，取暖负荷激增，全省用电负荷持续高位运行，再对省内电解铝企业实施两轮压减负荷管理后，仍无法覆盖电力缺口，水电蓄能仍然呈现快速下滑趋势。为严格落实国家发展改革委迎峰度冬电力保供会议精神以及省政府领导批示意见，经省能源局同意，决定对省内电解铝企业实施第三轮停槽减负荷。预计三次限电降负荷共影响产能逾90万吨。

【供应】：SMM数据显示，2022年12月中国电解铝产量343.8万吨，同比增加8.3%；2022年全年国内累计电解铝产量达4007.6万吨，累计同比增加4.1%。电解铝减产、复产并存，广西、四川复产、内蒙古白音华、甘肃中瑞二期逐步投产，北方地区受采暖季影响小幅减产，云南地区受枯水季影响减产，贵州受限电降负荷影响减产。

【需求】：据海关，2022年11月，中国出口未锻轧铝及铝材45.56万吨，环比-2.37万吨；1-11月累计出口613.2万吨，同比增长21.3%，增速环比下滑3.6个百分点。下游开工走弱，1月5日当周，铝型材开工率59.3%，周环比-3个百分点；铝板带开工率74.4%，周环比持平；铝箔开工率79.9%，周环比-0.5个百分点；铝材开工率62.8%，环比-0.6个百分点。

【库存】：1月9日，中国电解铝社会库存62.2万吨，较上周四+4.6万吨；1月11日，LME铝库存41.4万吨，环比-0.5万吨。

【逻辑】：美联储近日公布的会议纪要仍偏鹰派。产业上，减产与复产并进，同时下游进入淡季。成本上，部分氧化铝企业出现利润倒挂支撑铝价。当前下游处于淡季，大部分下游已进入放假模式，需求仍偏弱，订单走弱，库存大增，短期铝价受人民币升值、美联储加息放缓预期小幅上涨，关注本周美国通胀数据。

【操作建议】：高位空单持有，关注18500压力

【观点】：谨慎偏空

镍：关注20w附近支撑

【现货】1月11日，SMM1#电解镍均价216700元/吨，环比+750元/吨。进口镍均价报213100元/吨，环比+500元/吨；基差6950元/吨，环比-150元/吨。

【供应】进口延续亏损，但沪伦比值上升，上周少量俄镍清关，关注进口窗口能否打开。12月国内产量超过月初排产，青山电积镍顺利产出缓解市场对纯镍供应紧张压力，部分持货商出货意愿增强。据SMM，12月全国电解镍产量1.67万吨，环比增长11.52%，同比增长10.91%。

【需求】镍价下跌后，现货成交明显好转。部分下游年前存在备货需求。终端来看，不锈钢厂基本不采用纯镍；合金订单减少；新能源汽车产业景气，但消费边际有所走弱。

【库存】内外均去库。1月6日，LME镍库存54822吨，周环比减少654吨。SMM国内六地社会库存4084吨，周环比减少955吨。SHFE镍库存2930吨，周环比增加434吨。保税区镍库存8400吨，周环比增加600吨。全球显性库存67306吨，周环比减少1009吨。

【逻辑】镍价下跌后现货成交转好，部分下游节前补库。现货升贴水上调，内外库存去化。青山电积镍暂时不可用于交仓，短期对交割品的挤出作用有限。但供需面转弱，且估值偏高，但临近春节，成交逐渐转淡。前期空单谨慎持有，主力关注20w附近支撑。中长线纯镍垒库预期较为一致，交割品问题或逐步化解，可在镍价冲高时分批布局空单。

【操作建议】空单谨慎持有

【短期观点】谨慎偏空

不锈钢：乐观预期暂时无法证伪，库存高企压制，区间操作

【现货】据Mysteel，1月11日无锡宏旺304冷轧价格17100元/吨，环比持平；基差500元/吨，环比+225元/吨。

【供应】原料价格持稳，钢厂即期生产成本亏损收窄，成品冶炼方面多有减停产，在途资源减少。国内41家钢厂300 系不锈钢12月产量 154.94 万吨，环比减少 4.12%，同比增加 9.55%；1月排产131.66 万吨，环比减少 15%，同比减少 1.2%。印尼方面，12 月份不锈钢产量 32.5 万吨，月环比减少 12.28%，同比减少 27.78%；1 月排产预计 35.2 万吨，环比增加 8.3%，同比减少 21.8%。

【需求】临近春节，部分终端放假，需求疲软，钢厂盘价下调、贸易商降价出货，部分下游入市少量采购，但整体买兴不强。11月出口印度的量再现翘尾行情，主因国内疫情放开、春节较早，印度商户采购备货提前；担忧2月财政预算会议恢复对进口不锈钢的反倾销/反补贴税；恰逢11月印度不锈钢15%出口税取消，部分商户为后续出口而加大备货需求等。出口韩国不锈钢量环比大幅提升1.9倍，主因韩国POSCO供应受限及由国内代工影响。但出口欧盟的量仍处于低位。

【成本】按即时原料采购价算，钢厂成本约17200元/吨，钢厂亏损收窄，成本支撑弱化。

【库存】截止1月5日，全国主流市场300系库存总量62.13万吨，周环比上升11.62%，高于季节性水平；其中300系冷轧40.61万吨，周环比上升14.41%（旧口径）。期货库存迅速增加至6.91万吨，周环比增加3.09万吨。

【逻辑】1月300系粗钢排产环比减少15%，同比减少1.2%。下游需求淡季，现货成交平淡，期单尚可；年后需求改善预期暂时无法证伪。库存和仓单高企，且明显高于季节性。原料价格持稳，即期生产亏损缩窄。基差有所修复。短期区间震荡对待，后市关注需求和原料情况，主力参考16300~17200元/吨。

【操作建议】区间操作，主力参考16300~17200

【短期观点】中性

锡：临近假期，基本面供需双弱，窄幅震荡为主

【现货】1月11日，SMM 1# 锡208500元/吨，环比上涨4750元/吨；现货升水100元/吨，环比下跌125元/吨。品牌间价差缩小，现货成交因价格走高较疲软。

【供应】据SMM统计，国内锡矿11月生产7556.25吨，累计生产73381.59吨，同比增加4.05%。11月份锡矿进口26552吨，环比增加15268吨，其中缅甸进口21996吨，环比增加12239吨，缅甸锡矿进口大幅回升，近期部分炼厂反映锡矿供应偏紧，预计12月锡矿进口环比降低。12月精炼锡国内产量15040吨，环比减少7.16%，同比增长7.43%，企业开工率68.7%，环比减少2.32%，同比增长10.32%。11月国内精锡进口5174吨，环比增加1662吨，与我们预期一致，11月中旬起进口窗口关闭，预计12月进口环比大幅降低。

【需求及库存】焊锡企业12月开工率82.2%，环比增加0.9%，受元旦与春节假期备货带动，开工率出现一定回升，从企业规模来看，大型企业保持较为稳定的开工率，中小型企业开工率出现明显回暖。截止1月11日，LME库存3085吨，环比增加15吨；上期所仓单库存5266吨，环比减少21吨；精锡社会库存6708吨，环比减少56吨；11月企业库存4060吨，环比增加1215吨。

【逻辑】基本面方面，国内冶炼厂加工费低位运行，12月产量小幅减少，但进口窗口重新开启及库存高位，短期供应端保持宽松。下游方面，随着年前备货采购完成，同时假期临近，企业有放假安排，需求短期难有明显起色。基于以上情况，目前锡基本面供需双弱，资金避险意愿增加，21万一线压力较大，预计节前锡价仍以窄幅震荡为主，运行区间20-21万元/吨。

【操作建议】观望

【短期观点】中性